Обзор торгов: выборы прошли – работаем дальше

Российские фондовые индексы показали неубедительный рост в преддверии президентских выборов, которые, по последней информации, выиграл Владимир Путин. Индекс РТС вырос на 0,18% и закрылся на отметке 1733 пункта, ММВБ поднялся на 0,89%, закрывшись на уровне 1614,15 пункта. Похоже, сюрпризов не будет, второго тура президентских выборов – тоже. Владимир Путин одерживает убедительную победу и в ближайшие дни официально вступит в должность президента РФ, успокоив тем самым российских и иностранных инвесторов, ратующих за стабильность.

Участники рынка перед выборами старались не предпринимать каких-либо активных действий, желая дождаться результатов выборов для большей определенности. Тем не менее, на текущий момент важны уже не столько результаты голосования, сколько восприятие итогов выборов общественностью. Варианты, когда сотни тысяч людей вновь выйдут на улицы и проведут масштабные протестные акции, не признавая в полной мере легитимности результатов и желая быть услышанными, возможна. В этом случае мы сможем увидеть коррекцию на рынке акций, глубина которой будет определяться серьезностью намерений оппозиции идти против власти.

Из европейских событий, повлиявших на настроения игроков, стоит отметить подписания 25 из 27 стран Европейского Союза (ЕС) договора об ужесточении бюджетной дисциплины, который должен предотвратить чрезмерную трату средств, приведшую к экономическому кризису. Теперь данный договор, предложенный Германией, ожидает ратификация в парламентах европейских стран. Также на неделе состоялся аукцион ЕЦБ, который выдал европейским банкам 530 миллиардов евро трехлетних кредитов, наполнив тем самым рынок ликвидностью. Это порадовало финансовые рынки и привело к снижению доходности облигаций задолжавших стран еврозоны.

Хорошая новость пришла и из Испании, которая привлекла 4,5 миллиарда евро в ходе размещения краткосрочных облигаций в четверг при сниженной доходности.

Ключевые события недели с 5 по 9 марта

В понедельник внимание инвесторов будет приковано к индексу деловой активности в непроизводственном секторе США за февраль. Во вторник будут опубликованы данные по ВВП Еврозоны за четвертый квартал 2011 года. В среду выйдет целый ряд показателей по рынку труда США, включая изменение количества рабочих мест в частном секторе. В четверг ЕЦБ и Банк Англии примут решения по процентной ставке, состоится пресс-конференция главы ЕЦБ Марио Драги.

В пятницу выйдет целый блок макроэкономической статистики по экономике Китая, включая объем промышленного производства в феврале, торговый баланс и уровень инфляции. В этот день рынок также будет ждать данные по уровню безработицы в США на конец февраля (ожидаемое значение 8,3%).

Акции

Наиболее ликвидные бумаги по итогам прошедшей недели показали смешанную динамику.

Во втором–третьем эшелонах наибольший рост на больших объемах наблюдался в акциях «Ситроникса» (+19,5%), УМПО (+16,7%), «Разгуляя» (+14,8%), ТКСМ (+11,9%), «Проектных инвестиций» (+10,7%) и «Синергии» (+10,5%). Наибольшее снижение на серьезных объемах показали обыкновенные акции медиа-группы «Война и Мир» (-28,3%), ОМЗ (-10,2%), банка «Возрождение»-ап (-8,8%), «Росинтера» (-7,7%), Южного Кузбасса (-7,2%) и Группы ГАЗ (-6,3%).

Инвестиционные идеи. Раздел с расчетом

В ближайшее время основные собственники одной из крупнейших региональных вертикально интегрированных электроэнергетических холдингов России – «Башкирэнерго» – поделят компанию. В связи с этим привлекательными выглядят привилегированные акции «Башкирэнерго», по которым могут быть выплачены щедрые дивиденды.

О том, что основной контролирующий собственник ОАО «Башкирэнерго» – АФК «Система» бизнесмена Владимира Евтушенкова (принадлежит 51,2% акций) – в перспективе может выйти из энергобизнеса, не раз заявляли представители компании. В апреле 2011 года глава АФК Михаил Шамолин подтвердил возможность продажи, пояснив, правда, что это не срочно, поскольку энергохолдинг представляет из себя сбалансированный бизнес, генерирующий положительный денежный поток. Но, как мы видим на текущий момент, продажа уже в самом разгаре, причем компания продается по частям.

Руководствуясь предписаниями

«Башкирэнерго», до недавнего времени осуществлявшее все три вида деятельности (генерация, сети, сбыт), что идет в разрез с идеей реформирования российской электроэнергетики, подразумевающей создание независимых друг от друга генерирующих, распределительных и сбытовых компаний, постепенно приводит свой бизнес «в соответствие». Осенью 2011 года за 5,7 миллиарда рублей продана сбытовая составляющая бизнеса – ООО «Энергетическая сбытовая компания Башкортостана». Покупателем стал государственный холдинг «РусГидро».

Сейчас готовятся к разделу сетевая и генерирующая части бизнеса, последняя из которых будет передана «Интер РАО ЕЭС». Сетевые активы, которые в конечном счете останутся у АФК «Система», в перспективе будут проданы, вероятно, одной из дочек холдинга МРСК, либо самому холдингу. Причем чисто сетевой актив может быть реализован по высокой цене (достаточно вспомнить высокую оценку Дальневосточной распределительной сетевой компании), после чего АФК «Система» окончательно выйдет из энергетического бизнеса.

Вероятный сценарий

Нюансы предстоящей сделки пока не раскрываются, но, судя по всему, она пройдет в неденежной форме. Генерация, представленная ООО «Башкирская генерирующая компания» с установленной мощностью 4,3 ГВт, будет передана «Интер РАО ЕЭС» (75% плюс одна акция) – как акционеру, владеющему блокирующим пакетом «Башкирэнерго» (26,6%). Сетевые активы, представленные ООО «Башкирские распределительные электрические сети», ООО «Башкирские распределительные тепловые сети» и ООО «Башкирская сетевая компания», останутся под контролем АФК «Система».

С учетом предписания Федеральной антимонопольной службы (ФАС), устанавливающего, что сделка может быть завершена только после того, как «Башкирэнерго» отдаст полномочия по передаче электроэнергии, а также права собственности на объекты электросетевого хозяйства иному юридическому лицу, можно предположить, что выделять в отдельную компанию будут все же сетевые и распределительные активы.

Крупная сделка

В любом случае, будь то выделение сетей или генерации, реорганизация «Башкирэнерго», по нашей оценке, предполагает выкуп обыкновенных и привилегированных акций у миноритарных акционеров, поскольку сделка в соответствии с российским законодательством подпадает под крупную сделку с заинтересованностью. Цена выкупа обыкновенных акций возможна на уровне 42,63 рубля (при текущей цене 39,5 рубля) – именно по такой цене «Башнефть» делала обязательное предложение акционерам компании в мае 2010 года при получении контроля вместе с аффинированными лицами (привилегированные акции не выкупались). Более высокая оценка по «обычке» возможна, однако ее величину оценить довольно сложно (средневзвешенная цена за последние шесть месяцев по «обычке» составляет 39 рублей, по СЧА на акцию – 41 рубль).

Миноритарии ждут дивидендов

В этом контексте куда более интересно выглядят привилегированные акции «Башкирэнерго», по которым ежегодно выплачиваются дивиденды согласно уставу (6,44%), исходя из чистой прибыли по РСБУ. Учитывая продажу сбытовой компании и положительную динамику операционных показателей, по итогам 2011 года на каждую привилегированную акцию может быть выплачено 7,6–8,46 рубля, что предполагает дивидендную доходность 28,1–31,3% (размер дивидендов будет зависеть от того, как компания сработала в четвертом квартале 2011 года). За девять месяцев 2011 года уже были направлены промежуточные дивиденды в размере 0,92 рубля на каждую привилегированную и обыкновенную акцию.

Мы полагаем, что АФК «Система» не поскупится и до разделения «Башкирэнерго» поделится с миноритариями прибылью, после чего у акционеров будет право предъявить бумаги к выкупу по цене не ниже средневзвешенной за последние полгода. Мы присваиваем рекомендацию «покупать» по привилегированным акциям ОАО «Башкирэнерго» с целевой ценой 35,1 рубля за акцию и потенциалом роста 30%.

Валюты и сырье

Рубль продолжил укрепление по отношению к европейской валюте и американскому доллару на фоне высоких цен на нефть. За один евро дают 38,69 рубля (-2,5% за неделю), за один доллар – 29,31 рубля. Нефть марки Brent поднималась выше 128 долларов за баррель – максимальной отметки с мая 2011 года. Геополитическая напряженность вокруг Ирана и Сирии способствуют росту цен на нефть. Золото за неделю снизилось на 3,5% до уровня 1712,5 доллара за одну тройскую унцию.